雖然有些標(biāo)題黨，但騰訊音樂確實(shí)成了一家“真正”的音樂公司。
為什么這么說？且看下文。
自上市的很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，TME由于社交娛樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收長(zhǎng)期保持在七成以上，經(jīng)常被質(zhì)疑不是一家音樂公司，而是直播公司。
但隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和監(jiān)管層面的收緊，財(cái)報(bào)中提到，TME調(diào)整了部分直播互動(dòng)功能，并實(shí)施了更嚴(yán)格的合規(guī)程序。這導(dǎo)致社交娛樂業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅縮水，從原來(lái)占總營(yíng)收的超七成下降到現(xiàn)在的僅二成左右，在線音樂業(yè)務(wù)開始真正挑大梁。
5月13日，騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）發(fā)布了2025年第一季度財(cái)報(bào)。
與以往不同的是，這次Q1財(cái)報(bào)中，社交娛樂業(yè)務(wù)的月活躍用戶、付費(fèi)用戶數(shù)、ARPPU等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)直接淡出了TME財(cái)務(wù)報(bào)表。官方的這次小調(diào)整，其實(shí)也向外透露了一個(gè)堅(jiān)定的信號(hào)：社交娛樂業(yè)務(wù)已不再是評(píng)估TME整體經(jīng)營(yíng)狀況與長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵依據(jù)，在線音樂才是扛把子。
這也是為什么我們說，TME現(xiàn)在成了一家真正的音樂公司。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，TME也確實(shí)交出了一份亮眼的成績(jī)單：Q1總營(yíng)收73.6億元，同比增長(zhǎng)8.7%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為22.3億元，超出分析師預(yù)期。
得益于在線音樂訂閱收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及廣告服務(wù)收入的增長(zhǎng)，在線音樂服務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.9%至58億元。其中，伴隨單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入（ARPPU）的持續(xù)提升，在線音樂訂閱收入同比增長(zhǎng)16.6%至42.2億元。而得益于超級(jí)會(huì)員的增長(zhǎng)和更審慎的促銷活動(dòng)，其ARPPU也由2024年同期的10.6元提升至11.4元，在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)已達(dá)1.229億，同比增長(zhǎng)8.3%，付費(fèi)率22.14%。
與此同時(shí)，社交娛樂服務(wù)和其他服務(wù)收入相比2024年同期的17.6億元下降11.9%至15.5億元。也就是說，在線音樂業(yè)務(wù)的收入在2023年占騰訊音樂總營(yíng)收比重超50%后，本季度的收入占比已近8成（78.8%）。
值得注意的是，2025年第一季度，TME經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比暴增146.9%至48.4億元。
據(jù)財(cái)報(bào)透露，2025年3月，TME通過一家聯(lián)營(yíng)公司的實(shí)物分派取得了環(huán)球音樂2%的股權(quán)，并將該投資指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，同時(shí)確認(rèn)了對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的視同處置收益，共計(jì)23.7億元。
如果說近年來(lái)Spotify在產(chǎn)品功能上開始向TME學(xué)習(xí)，那么無(wú)論是付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)、在線音樂營(yíng)收占比還是長(zhǎng)音頻戰(zhàn)略，TME在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展態(tài)勢(shì)上越來(lái)越像Spotify了。
甚至，由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的不同，TME有著自己的優(yōu)勢(shì)。比如相比Spotify高企的內(nèi)容成本，TME 超30%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（operating margin）是Spotify望塵莫及的，后者基本在10%左右，甚至直到2024年才首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。但從付費(fèi)率上看，相比Spotify接近40%（38.86%）的付費(fèi)水平，TME（22.14%）顯然還有提升空間。
不過，從市值和股價(jià)上來(lái)看，兩者卻得到了天差地別的待遇。以5月14日為例，Spotify分別為636.38美元和1302.71億美元，市盈率為101.58倍；TME分別16.44美元和254.72億美元，市盈率為19.27倍。
盡管做的都是音樂流媒體的生意，但Spotify的市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于TME，市值是TME的5倍。很明顯，TME的市場(chǎng)價(jià)值是被嚴(yán)重低估的。
那么，TME還能怎么挖掘新增量，做大自己的流媒體蛋糕，向市場(chǎng)證明自身的價(jià)值？
首先就是漲價(jià)。參考這兩年Spotify的營(yíng)收、股價(jià)、市值飆升之路，最重要的一步就是漲價(jià)。這也是近幾年流媒體行業(yè)的大勢(shì)所趨。
4月28日，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，為延續(xù)盈利態(tài)勢(shì)，Spotify計(jì)劃從今年夏天起在全球多個(gè)市場(chǎng)實(shí)施全面提價(jià)。其中，Spotify 最早將于6月在歐洲及拉丁美洲地區(qū)，將個(gè)人月訂閱費(fèi)用上調(diào)約1歐元（合1.14美元）。事實(shí)上，今年以來(lái)，Spotify 已在部分歐洲市場(chǎng)悄然完成了一輪漲價(jià)，如荷蘭、盧森堡，個(gè)人訂閱服務(wù)月費(fèi)從10.99歐元漲至12.99歐元，漲幅達(dá)18%。
從具體執(zhí)行來(lái)看，除了已有套餐的直接漲價(jià)、減少聯(lián)合會(huì)員的促銷，還有就是下面要說的超級(jí)會(huì)員，從已有會(huì)員中轉(zhuǎn)化更多超級(jí)會(huì)員，都能提升ARPU，實(shí)現(xiàn)訂閱費(fèi)用的漲價(jià)。
其次就是超級(jí)粉絲。在我們此前的報(bào)道中分析過，“超級(jí)粉絲”已經(jīng)成為今年音樂產(chǎn)業(yè)最炙手可熱的關(guān)鍵詞之一，SM娛樂、HYBE等偶像經(jīng)紀(jì)公司自不用說，環(huán)球音樂、華納音樂、索尼音樂等三大唱片也集中押注。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Luminate的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，近20%的美國(guó)聽眾可被歸類為超級(jí)粉絲。這部分粉絲愿意支付普通人兩倍以上的音樂費(fèi)用，預(yù)計(jì)將為唱片行業(yè)帶來(lái)每年42億美元的收入機(jī)會(huì)。
而在TME財(cái)報(bào)也可以例證，超級(jí)會(huì)員的增長(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)了ARPPU的提升。去年Q3，TME還首度披露超級(jí)會(huì)員數(shù)量突破1000萬(wàn)，不足在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)的10%，空間很大。
這需要進(jìn)一步通過杜比全景聲、360 Reality Audio、酷狗音樂蝰蛇外放增強(qiáng)音效等高品質(zhì)音質(zhì)音效，包括專輯折扣、獨(dú)特勛章以及周邊商品和現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)優(yōu)先權(quán)益等系列專屬權(quán)益，像《盜墓筆記》這樣的頭部IP有聲劇為代表的長(zhǎng)音頻內(nèi)容，以及其他有待挖掘的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步向高凈值人群和粉絲群體中要轉(zhuǎn)化和留存。
最后是產(chǎn)業(yè)鏈整合。不同于國(guó)外內(nèi)容方和平臺(tái)方的涇渭分明，TME打通了線上的內(nèi)容生產(chǎn)、渠道分發(fā)和用戶消費(fèi)，既能通過規(guī)模效應(yīng)談版權(quán)采購(gòu)成本，也可以像Spotify那樣推出更多的捆綁服務(wù)，跟上游內(nèi)容方重新議價(jià)，直接降低版稅；還可以利用數(shù)據(jù)、流量?jī)?yōu)勢(shì)開發(fā)出更精細(xì)化的產(chǎn)品和服務(wù)，拓展用戶音樂消費(fèi)的深度和廣度。
同時(shí)，近年來(lái)，TME還在加速在藝人經(jīng)紀(jì)、周邊開發(fā)、線下演出等方面的布局。
以線下演出為例，從之前的TME live、TMEA騰訊音樂娛樂盛典、QQ音樂超級(jí)巔峰之夜、QQ音樂巔峰音樂節(jié)等自有演出IP到參與合辦的巔峰·斑馬音樂節(jié)，還為戰(zhàn)略合作藝人薛凱琪出品并舉辦了在內(nèi)地的首個(gè)萬(wàn)人體育館級(jí)的巡回演唱會(huì)，以及與韓娛巨星權(quán)志龍所屬經(jīng)紀(jì)公司Galaxy Corporation攜手，成為權(quán)志龍?jiān)跂|南亞地區(qū)、中東地區(qū)、中國(guó)香港、中國(guó)澳門、中國(guó)臺(tái)灣、澳大利亞和新西蘭等地的巡演活動(dòng)戰(zhàn)略合作伙伴。
這些布局既是平臺(tái)業(yè)務(wù)觸角的延伸，也極大提升了藝人與樂迷的互動(dòng)粘性，為TME的“一體兩翼”戰(zhàn)略提供燃料，創(chuàng)造更多的商業(yè)可能性。
面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不確定性，流媒體行業(yè)已然體現(xiàn)出了更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，成功熬過低谷、穿越周期。作為中國(guó)市場(chǎng)兩大音樂巨頭之一，TME的天花板遠(yuǎn)沒有達(dá)到。
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